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华泰证券2024年展望:国内侧重寻找产业alpha 关注新能源车、半导体和医药等方向

  

  智通财经APP获悉,华泰证券发布研报称,2023年的主线是全球周期错位+AI科技革命+全球资金再配置,内外“两个预期差”牵动资产价格。展望2024年,高利率下海外基本面压力增大,财政有利于支撑国内渐进修复,财政-货币如何摆布是核心。市场主线上,海外关注大选年、美国能否“软着陆”、美联储降息及流动性等,国内侧重寻找产业alpha,关注新能源车、半导体和医药等方向。配置策略上,美债有配置价值,美股盈利和估值难共振,商品需求有望好转,国内期待股指实现正回报,债市利率下行中继。黄金关注美国实际利率下行带来的机会。其他资产方面看多日元。

  宏观环境:周期错位与全球资金再配置

  2023年在全球周期错位+AI科技革命+全球资金再配置三大主线下,整体呈现内外有别、债强股弱的特点;当前自上而下的分析框架倍受挑战,资产配置层面在确定性稀缺的情况下,对资金流向、动能切换期的把握更为关键。2024年全球经济周期错位特征有望延续,预计海外基本面压力逐渐上升,美国韧性可能仍强于欧洲,政策面逐渐转为“财政收敛+货币转松”;国内经济有望企稳回升,不过弹性可能更依赖政策发力,政策面向“宽财政+货币配合”过渡。此外,制造业与服务业错位同样明显;海外通胀预计延续降温态势,但面临薪酬、能源等扰动。

  2024年市场主线:大选年的特殊背景、美国能否“软着陆”

  海外大选年,包括美国在内的多个主要经济体进行选举,或牵动资产价格表现。民主党试图推销“拜登经济学”,但高通胀是软肋,尤其巴以冲突后,或更促中美经贸等关系缓和。当前美国居民资产负债表健康+收入维持较高增速+金融风险有限,本轮紧信用的过程大概率偏温和,软着陆是基准情形。货币紧缩的滞后效应或在明年充分体现,2024H1实际利率可能小幅抬升。资产价格层面则存在“盈利高速增长——美联储降息——通胀仍明显高于2%”的不可能三角。

  2024年市场主线:全球央行转向与“逆行者”日本央行

  本轮海外加息周期已至尾声,部分新兴市场已开始降息,欧美英央行大概率已结束加息,全球流动性转向的格局正逐渐清晰,在末次加息→首次降息的区间内,美债、黄金、美股、美元等资产有望先后表现。但日本央行可能“逆水行舟”,2024年政策组合或转为“宽财政+紧货币”,将增加日债利率上行风险和财政不确定性,也可能引发套息交易逆转,导致资金回流日本,对美债等资产产生一定冲击。国内新旧功能切换背景下,关注制造业尤其是高新技术产业,如新能源车、半导体和医药。

  2024年配置思路:再配置的动能放缓

  1)2024年全球资金再配置有望发生新变化:23年以来全球资产配置更聚焦确定性,外资成长性偏好印度,稳定性偏好日本,2024年随着美联储转向宽松,市场风险偏好抬升,资金可能博弈“落后资产”的反转机会,关注港股等弹性。2)关注估值的极致与反转潜力:多资产的估值已处于历史极值附近,建议重视均值回归力量,不过变局年代需仔细分辨长期趋势和周期波动;AH股估值期待演绎修复行情,结构上微盘股不确定性加大,美股尤其科技龙头股估值偏高情绪或延续。3)全球资产强相关+高波动模式下,大类资产相关性提升,“传统”资产配置决策(股债组合)有效性降低。

  风险提示:美国大选对经济、政策和市场的影响;美联储加息节奏,日本央行YCC调整;国内地产、地方债务等灰犀牛风险。

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